（报告出品方/分析师：东莞证券卢立亭）
1.全球领先的专业化特殊钢制造企业1.1公司基本情况
中信泰富特钢集团股份有限公司是中国中信集团控股，全球领先的专业化特殊钢材料制造企业集团。
集团旗下拥有江阴兴澄特钢、大冶特钢、青岛特钢、靖江特钢、以及天津钢管“五大特钢制造基地”，铜陵泰富特种材料有限公司、扬州泰富特种材料有限公司“两大原材料供应基地”，以及泰富特钢悬架（济南）有限公司、浙江泰富无缝钢管有限公司“两大延伸加工基地”。
公司是我国特钢产业引领者、市场主导者和行业标准制定者，是中国钢铁工业协会会长单位和中国特钢企业协会会长单位。
中信特钢的历史可追溯至清末湖广总督张之洞所创办的汉冶萍煤铁厂矿有限公司。
年4月,经湖北省体改委批准,以大冶钢厂为主将其生产经营的主体部分与东风汽车公司、襄阳轴承厂共同发起，以定向募集方式设立了大冶特殊钢股份有限公司。
年，大冶特殊钢股份有限公司在A股深交所上市。
年，中信泰富收购冶钢成立湖北新冶钢有限公司，并通过湖北新冶钢控股大冶特殊钢股份有限公司，百年冶钢成为中信集团的一员。
年，随着大冶特钢实施购买江阴兴澄特钢86.5%股权的重大资产重组方案，实现了中信集团特钢板块整体上市，大冶特钢正式更名为中信特钢。
公司是中国中信股份有限公司下属企业，公司控股股东为中信泰富特钢投资有限公司，截至年中报，控股股东持股比例为75.05%。实际控制人为中华人民共和国财政部，截至年中报，持股比例为43.86%
1.2主营业务介绍
中信特钢是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，具备年产多万吨特殊钢材料的生产能力。
公司拥有江苏江阴兴澄特钢、湖北黄石大冶特钢、山东青岛特钢、江苏靖江特钢、天津钢管5家专业精品特殊钢材料生产基地，安徽铜陵特材、江苏扬州特材两家原材料生产基地，山东泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的战略大布局。
公司的工艺技术和装备具备世界先进水平，包括合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、合金钢大圆坯六大产品群以及调质材、银亮材、汽车零部件等深加工产品系列，品种规格配套齐全、品质卓越并具有明显市场竞争优势。
公司所生产的轴承钢产销量连续十余年全球领先，高端汽车用钢、工程机械用钢、风电用钢、海洋系泊链钢、矿用链条钢、高端大圆坯等材料国内市场占有率领先，产品可充分满足汽车、能源、建筑、船舶海工、工程机械、航空航天等国家优先发展行业的市场需求，畅销全国并远销美国、日本以及欧盟、东南亚等60多个国家和地区。
年公司特钢行业钢产品产量为.28万吨，销量为.82万吨；球团产品产量为.71万吨，销量为.71万吨；焦炭产品产量为.91万吨，销量为15.88万吨。
公司特钢产品产销量近年来稳步提升，且年焦炭产品的销售量大幅提升、库存量有所降低，主要系公司炼焦产能有所提升，在满足内部原料供应的同时，公司一定程度扩大了对外销量。
年上半年，公司生产经营稳中有进，钢材对外销量达到.21万吨，单月最高销量达到万吨，均创下历史新高。公司钢材销量同比上涨22.72%，其中出口量同比增长55%
1.3财务分析
年，公司实现营业收入.45亿元，同比增加1.04%；实现归母净利润71.05亿元，同比减少8.64%；实现扣非归母净利润60.79亿元，同比减少20.50%。基本每股收益为1.41元/股，净资产收益率（摊薄）为19.59%。
回顾年，第一季度在国家“稳增长”政策的推动以及燃料价格大幅上涨的作用下，钢材价格震荡冲高，钢铁生产与消费均在低位运行，但供需基本均衡。
到第二季度，受疫情反弹、俄乌冲突、欧洲能源危机等影响，钢材需求减弱、价格回落，致使后续行业出现大面积亏损。
三季度，受疫情多点散发、高温干旱暴雨等极端天气影响，行业盈利水平继续震荡下行；进入四季度，钢铁行业对新市场环境的适应性逐渐增强，在市场需求减弱的状态下，实现了供需基本均衡，经济效益止跌企稳。
年，公司充分发挥各板块协同效应和复合产线的灵活性，及时调整品种结构，在钢铁行业整体利润大幅下滑的局面下，跑赢了行业大势。
公司利用六大品种优势，提高新能源行业、出口相关产品的销量以应对下游需求减弱的压力，年公司实现钢材销售万吨，同比增长4.43%，其中出口万吨，同比增长20.83%，出口业务收入同比增长26.66%。
年上半年，公司实现销售.21万吨（含天津钢管），其中出口.4万吨，同比增长55%；实现营业收入.25亿元，同比增长12.55%；归母净利润为30.40亿元，同比减少19.52%，年二季度归母净利润为15.60亿元，环比一季度的14.80亿元上涨5.41%。
净利润有所下滑主要是受到今年以来特钢行业下游需求复苏缓慢的影响，产品价格下滑，致使盈利空间压缩。
此外，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为49.86亿元，同比上升58.97%，主要系本期压降应收账款和存货，以及泰富钢管并表所致。
面对上半年严峻的市场形势，公司坚持以市场需求为导向，根据市场需求变化迅速转变思路，抢抓能源、新能源汽车等行业发展契机，使公司保持稳健经营，与整体特钢行业相比表现较好。
收入结构方面，年上半年，公司主要营收来自于销售合金钢棒材、特种无缝钢管、合金钢线材及特种钢板等产品。
合金钢棒材占公司营收达到40.95%，为公司主要且稳定的营收来源；特种无缝钢管业务方面，年1月，公司取得天津钢管控股权并拥有了万吨的特种无缝钢管产能，成为全球规模最大的特种无缝钢管生产企业，天津钢管并入公司表内，使得公司特种无缝钢管业务占比快速提升，由年的10.73%提升至23.67%，因而使得其他产品营收占比相对缩减；特种钢板为公司“两高一特”业务中的重要部分，H1营收占比为11.06%，较年占比下降2.12个百分点；
此外，年上半年，合金钢线材业务营收占比达到13.27%，其他业务营收占比为11.04%，较年占比分别下降2.91和1.74个百分点。
毛利构成方面，合金钢棒材业务长年贡献公司主要毛利润，H1合金钢棒材业务毛利率为15.65%，贡献毛利达到47.04%；由于公司年并表了天津钢管，使得特种无缝钢管业务毛利贡献提升较快，H1该业务毛利占比达到27.49%。
特种钢板、合金钢线材、其他业务毛利占比分别为11.13%、7.71%及6.63%。H1，公司毛利率为13.62%，同比下降2.52个百分点，环比年一季度的13.56%上升0.06个百分点；净利率为5.32%，同比下降1.98个百分点；公司净资产收益率（摊薄）为8.48%，同比下降2.90个百分点。
从上半年总体形势看，钢铁行业运行面临较大挑战，由于钢铁行业下游房地产、汽车等领域需求恢复不及预期，钢价在3月后呈低位震荡行情，致使企业盈利空间受到挤压。
2.特钢-高端制造业发展的重要原材料2.1特钢行业介绍
2.1.1特钢介绍及生产工艺
特钢又称为特种钢或特殊钢，是指由于成分、结构、生产工艺特殊而具有特殊的物理、化学性能或者特殊用途的钢铁产品，在汽车、核电、军工、高速铁路以及航空航天等重大装备制造、重大工程建设和战略新兴产业中起到关键作用，是国家高端制造业发展必须的重要原材料，特钢的发展也可衡量一国钢铁产业的发展水平。
特殊钢在冶炼过程中加入了较多的合金元素，并采取了特殊的生产、加工工艺，使得特殊钢的性能、成分和组织结构优于普通钢铁。
特钢可广泛应用于汽车、机械、化工、船舶、铁路、航空航天、国防军工等对钢材质量要求较高的领域。随着新能源、新材料领域的持续发展，特钢的应用领域将不断扩展，未来需求量预计将快速增加。
特钢行业产业链上游包括铁矿石、合金等原材料制造以及废钢回收再利用环节；中游包括结构钢、工具钢以及其他如高温合金等高附加值特殊钢的生产制造；下游应用包括汽车、工程机械、航空航天等主要工业制造领域。
特钢行业隶属于钢铁行业，特殊钢生产工艺流程与普钢类似，主要包括3种，分别是电炉（短流程）流程，转炉（长流程）生产，以及特种冶金。
但特钢材料的成分复杂多变、制备工艺技术要求高、产品具备多样性，不同的品种因成分和工艺要求的不同而导致了性能上的巨大差异，进而在产品应用领域上有所区别。
与此同时，生产工艺的不同又带来了资金、技术等方面进入门槛的高低之分。
2.1.2上半年特钢行业行情回顾
年上半年，年初在经济复苏预期向好的情况下，行业发展态势较好，钢厂开工率、下游订单均有一定提升。
然而后续随着下游需求恢复不及预期，钢材价格应声下跌，二季度呈现出低位震荡行情，致使特钢企业盈利空间受到挤压。
根据国家统计局数据，年上半年，黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入同比下降9.6%，利润总额同比下降97.6%。
另据中钢协统计数据，上半年重点统计会员钢铁企业利润总额同比下降68.76%；利润率为1.03%，同比下降2.1个百分点，亏损面达到44.57%。截至8月25日，特钢相对价格指数（综合）由年初的.94降至.3。
2.2粗钢产量趋于下降，特钢需求稳步增长
2.2.1特钢行业供给侧
粗钢，也指钢坯，是用生铁或废钢等含铁原料，经过转炉或电弧炉等冶炼设备提纯，所得到的含碳量通常低于2.11%的铁碳合金，是全国钢铁行业可以向社会提供的最终钢材加工原料。
年，世界钢铁协会发布数据显示，全球64个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为18.32亿吨，同比下降4.3%。相对而言，中国钢铁行业表现出一定韧性，市场供需的动态平衡得到保持。
为改善钢铁行业供需格局，改变“以量求发展”的发展思路，国家自年实行粗钢产量压减政策，以保证钢铁行业资源供需平衡。年以来，我国粗钢产量逐年下降，由年的10.65亿吨缩减至年的10.18亿吨。
年粗钢产量调控政策定调为平控，未来会根据实施情况进行动态调整、总量控制。
年1-7月，我国粗钢累计产量达到6.27亿吨，高于去年的6.09亿吨。
我们认为，为保证钢铁行业供需格局稳定，落实粗钢产量压减工作，粗钢的供给或将继续受限，平控政策基调下全年产量或与年持平。由于今年1-7月的粗钢累计产量高出去年0.18亿吨，预计年剩余月份的粗钢供给或有缩减。
特钢产量方面，年中国特钢产量为.96万吨，粗钢产量为10.13亿吨，特钢产量占比为12.88%；年1-5月特钢产量为.38万吨，粗钢产量为.93万吨，特钢产量占比仅为10.01%。
年上半年我国特钢进口量.90万吨，主要集中在航空航天、先进轨道交通、海洋工程及高技术船舶、电力装备、汽车、能源石化、高档机床、信息技术等领域。
上半年我国特钢出口量为.18万吨。总的来看，中国的特钢产量占粗钢产量比例近年来维持在13%，而日本、德国、美国的特钢占比均超过中国，其中日本特钢占粗钢比例保持在23%左右，高出中国约10个百分点。
因此，中国特钢行业的产能和技术仍有较大提升空间，加快普钢向特钢转型，提升特钢供给占比成为行业发展的重点。随着粗钢供给相对减少，以及在国家政策推动、特钢需求上涨的趋势下，未来我国特钢产量占粗钢的比例有望逐步提升。
2.2.2特钢行业需求端
下游应用方面，根据中国特钢企业协会资料，从目前国内特殊钢需求领域来看，汽车工业占比最高，约40%，汽车行业的发展也是拉动国内特钢消费的主要动力。
其次是工业制造，占比约20%，电力占比6%，石油化工领域占比5%，其他领域占比28%。
年由于汽车用钢及工程机械用钢需求的下滑，使得中国特钢产量有所减少，全球产量为1.31亿吨，同比减少4.38%。
在我国加快制造强国建设政策的引领下，制造业将保持繁荣态势，预测汽车、机械制造、轴承等行业长期需求增长确定性较高，优特钢如轴承钢、工具钢等需求预计将持续增长。
此外，中国能源体系正在向清洁能源迈进，以风、光、水乃至氢能的能源用钢需求预计有较大幅度提升，随着特钢行业市场营商环境持续优化，特钢材料供应结构会有质的提升。
钢铁工业是国民经济的重要基础产业，是建设现代化强国的重要支撑，是实现绿色低碳发展的重要实施领域。
在钢铁行业“去产能，调结构”的方向指引下，传统高耗能的普钢产能持续下降，而作为相对绿色低碳、品质优异的特殊钢有望迎来较快发展。
汽车领域汽车用钢多属特殊钢，在汽车用材方面，钢铁材料的应用大约在70%左右，且在汽车轻量化的进程中，高强度特殊钢将取代普钢得到更广泛的应用。
据Mysteel统计，汽车用钢主要表现为对板材尤其是冷轧品种的用量，冷轧板卷总产量近20%的比例为汽车用钢。根据中信泰富特钢